在低利率与资本市场改革的双重驱动下，中国居民资产配置正在经历历史性转折。随着一年期定期存款利率降至1.5%以下，传统储蓄吸引力大幅减弱，“存款搬家”成为不可逆转的趋势。与此同时，A股现金分红创下历史新高——2025年中报披露收官，A股共有810家上市公司实施现金分红，累计分红金额达6,428亿元，同比增幅约10.9%。在这一背景下，兼具稳定现金流与估值优势的高股息红利资产，正成为承接居民财富转移的重要方向。富国基金通过“主动+被动、A股+港股”的全方位配置体系，为投资者提供了穿越周期的多元化红利投资工具。

I 存款搬家浪潮下的资产配置重构

中国人民银行数据显示，2024年以来居民储蓄存款增速已降至历史低位的5.2%，而同期公募基金规模突破30万亿元大关，同比增长达28.6%。这一鲜明的“存款搬家”现象背后，是投资者在低利率环境下对收益的迫切追求。目前，一年期定期存款利率已降至1.5%以下，扣除通胀因素后的实际收益可理解为接近于零，传统固收产品收益同样低迷，理财收益降至2%～3%，且打破刚兑后波动加剧。①

在这一资产配置重构的过程中，高股息红利资产展现出独特的吸引力。Wind数据显示，截至2025年10月13日，中证红利股息率达4.48%，显著高于传统理财收益率。从指数构成看，中证红利指数行业分布中，银行（22.86%）、煤炭（16.51%）、交通运输（13.86%）为前三大权重行业，其中银行板块股息率为4.09%，处于近10年34.84%分位数水平，估值吸引力依然显著。从海外经验看，日本90年代后陷入低利率环境，其10年期国债利率长期低于2%，高股息指数持续跑赢日经225，超额收益达1.5%～3.4%。这一历史镜鉴表明，在低利率环境下，红利资产或长期占优。

政策面的变化进一步强化了这一趋势。新“国九条”强化分红监管，将分红要求从监管引导上升至与上市公司利益直接挂钩，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示（ST）。这一政策变革显著增强了企业分红动力，2025年A股中期分红公司数量从2022年的137家、2023年的194家，快速扩大至810家，延续了自2024年以来分红阵营快速扩围的强劲势头。

I 三重支撑：红利资产配置价值凸显

在当前市场环境下，高股息红利资产已形成“政策面+资金面+基本面”的三重支撑，配置价值显著。

政策面支撑最为明确。新“国九条”及配套措施出台后，分红监管完成从柔性引导到刚性约束的转变。信息披露评价机制中对分红行为设置加分项，进一步激励公司提高分红频次与比例。此外，“反内卷”政策频出，监管决心充足，如针对煤炭行业治理“低价无序竞争”推动产能退出，为相关行业盈利能力改善提供政策保障。

资金面支撑同样坚实。国家队（汇金、社保）长期重仓高股息蓝筹，如银行、电力、煤炭等，提供“稳定底仓”。同时，新“国九条”疏通险资、养老金入市通道，与红利资产需求高度契合。截至2025年9月30日，今年以来公募基金已累计派出超1800亿元分红，其中股票型基金分红总额达329.55亿元，是去年同期的近3倍，被动基金成为股票型基金分红的绝对主力，反映出市场对稳定收益的强烈需求。

基本面支撑体现在核心行业的盈利韧性。银行业凭借其稳定的盈利和充足的资本，分红比例尤为突出。尽管银行业绩承压的主要原因为净息差的下降，但目前整个银行板块股息率为4.09%，处于历史较低分位水平，上市银行分红比例保持总体稳定，高股息优势或长期存在。煤炭行业虽然在指数中权重较高，但2024年以来累计下跌8.97%，显著跑输大盘。当前来看，煤炭的价格有触底可能，近期政策发力叠加夏季用电高峰来临，供需格局有望改善。

技术面特征同样支撑红利资产的配置价值。2017年后红利属性从“进攻”转向“防御”，常在市场下跌时跑出超额收益，呈现熊市抗跌、牛市稳健的特征。在当前市场震荡上行的环境下，科技成长风格累计涨幅及拥挤度均已达到高位，倘若市场风格切换，红利高股息资产可以提供较优防御性。

I 富国红利产品线：全方位布局红利机遇

富国基金作为业内领先的资产管理机构，在红利投资领域构建了完善的“主动+被动、A股+港股”全方位配置体系。在被动工具方面，富国布局了覆盖红利低波、央企红利、高现金流等多维因子的指数产品，为投资者提供高效配置工具；在主动管理方面，则形成了深度价值、质量成长等不同风格的互补策略。同时，跨市场布局能力使得富国能够深度挖掘A股、港股两个市场的红利机会，尤其是在港股高股息领域积累了丰富经验，为投资者提供一站式的红利资产解决方案。

A股红利产品方面，富国基金提供了从宽基指数到主动管理的多维度选择。被动产品线上，建议关注采用“红利+多因子”策略的指数基金，如红利低波ETF（剔除小盘、高波动个股，提升组合稳定性）、央企红利ETF（聚焦经营稳健、分红可持续的国企龙头）、800现金流ETF（筛选盈利质量优质、自由现金流充沛的公司）。这些策略有效规避了传统红利指数的“陷阱”，如股息支付率虚高和低估值陷阱。

注①：资料来源：中国外汇交易中心、国家统计局，2025.10。

注②：市场有风险，投资需谨慎。以上产品由富国基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。指数历史收益情况不预示其未来表现，不构成对基金业绩表现的保证。请投资者关注ETF 及其联接基金的特有风险、指数基金风险，包括但不限于标的指数回报与证券市场平均回报偏离，标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。增强型的指数基金采用主动管理策略选股，可能存在策略失效，无法战胜指数收益的风险。基金投资港股通标的股票的，将承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

主动管理产品方面，富国红利混合A（012578）近一年净值增长率17.22%，同期业绩比较基准收益率2.14%；近六个月净值增长率26.25%，同期业绩比较基准收益率3.61%。该基金配置主线包括创新药、银行、有色金属，其2025年二季度季报观点指出：“出海仍然是长期最为关注的方向，组合的基本盘主要靠出海企业支撑。”

富国红利质选A（022597）通过精选红利主题的优质上市公司，采用动态调整的红利策略，致力于筛选出用真金白银回报投资者的高股息资产，力争打造优质的“压舱石”基金。 基金经理蒲世林在2025年基金三季报中指出：“对于一些同时具备高股息和一定成长性的个股重点关注……这类公司是高股息里性价比更高的方向。”

富国天成红利（100029） 采取稳健红利+贵金属配置策略，关注核心价值资产，均衡配置应对波动。在基金2025年三季报中，基金经理指出：“本产品在三季度初进一步增配景气度较好的核心价值资产，包括非银、有色金属、电力设备等，适度降配稳健红利。展望四季度，计划适度增加稳健红利类的配置，同时以绝对收益的思路寻找估值合适且景气向上的优质标的做布局。”

港股红利产品方面，富国基金为投资者提供了掘金高息稀缺资产的工具。基金定期报告数据显示，截至2025年9月30日，富国港股通红利精选A（021513）近1年净值增长率47.71%，同期业绩比较基准收益率11.84%。该基金近期关注互联网、运营商、资源品（黄金、铜），其季报观点指出：“在价格稳中有升的背景下，这些股票的估值性价比很高……季度末保持低仓位，等待加仓时机。”

基金定期报告数据显示，截至2025年9月30日，富国红利精选人民币（009108）近1年净值增长率33.56%，同期业绩比较基准收益率12.71%。该基金配置主线包括中资银行（高息+PB合理）、香港地产（Hibor走低）、内地公用事业（股息或稳增），筛选标准为高息+低估值+经营韧性。其季报观点明确指出：“市场偏好从‘单纯高息’转向‘高息+低估值+经营韧性’三重逻辑。” ③

I 配置建议：三维布局把握红利机遇

在当前低利率、高波动的市场环境下，投资者应当如何配置红利资产？我们建议从三个维度构建组合：

核心仓位可考虑宽基红利指数，如中证红利低波ETF、中证央企红利ETF、800现金流ETF等，享受市场β收益。这些指数通过科学的编制方法，有效规避“红利陷阱”，提供稳定的股息收益和较低的组合波动。

卫星仓位关注主动管理产品，捕捉“高股息+成长性”的α机会。富国基金旗下的主动红利产品各具特色，有的深耕“出海”主线，有的挖掘分红比例跳升机会，有的关注港股稀缺高息资产，为投资者提供多元化的超额收益来源。

适当配置港股红利资产，获取稀缺高息标的的差异化收益。截至2025年10月14日，恒生港股通高股息低波动指数股息率回升至6.13%，远高于A股主流红利指数，且估值显著更低。港股红利兼具了港股+红利的双重优势，即更高的股息率+更低的估值，集结了一批经营情况稳定、现金流充裕、有能力及有意愿回馈股东的企业。

从时机选择看，四季度往往是红利股获取超额收益的关键时期。当前部分行业龙头股息率已进入历史吸引力区间，如A股高速公路龙头股息率已回到5%左右。同时，反内卷政策、能源安全需求提升等宏观变量也为相关行业带来潜在利好。

在存款搬家与低利率交织的时代背景下，高股息红利资产凭借其稳定的现金回报和较低的波动特性，成为资产配置中不可或缺的组成部分。富国基金通过完善的产品线和专业的投资管理能力，构建了覆盖主动与被动、横跨A股与港股的全方位红利配置方案，为投资者提供了多层次参与红利机遇的工具箱。随着政策支持持续强化、资金面向好、基本面改善，三重支撑下的红利资产有望继续展现其“进可攻、退可守”的配置价值，成为投资者穿越市场周期的得力工具。

注③：数据来自基金定期报告，截至2025年9月30日，相关观点来自各基金2025年三季度季报，不构成对未来投资操作的承诺。

富国红利混合A成立于2021/12/21，业绩比较基准为中证红利指数收益率*60%+恒生高股息率指数收益率（使用汇率估值折算）*20%+中债综合全价指数收益率*20%。近3个完整年度（2022-2024）的基金份额净值增长率（及同期业绩比较基准收益率）为-0.81%(-3.91%），-12.01%(-0.44%），16.8%(14.07%），数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：孙彬（2021/12/21至今）。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。

富国红利质选混合A成立于2025/04/25，业绩比较基准为中证红利指数收益率*70%+中债综合全价指数收益率*20%+中证港股通高股息投资指数（人民币）收益率*10%。因成立时间较短，暂不予列示业绩。自成立以来基金经理变动情况：蒲世林（2025/04/25至今）。

富国天成红利灵活配置混合成立于2008/05/28，业绩比较基准为沪深300指数收益率*55%+中债综合全价指数收益率*45%。近5个完整年度（2020-2024）的基金份额净值增长率（及同期业绩比较基准收益率）为68.57%(14.87%），13.53%(-1.58%），-23.94%(-11.9%），-14.24%(-5.36%），-8.78%(10.83%），数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：于江勇（2008/05/28-2018/04/04）、俞晓斌（2017/11/20-2020/04/17）、侯梧（2018/04/04-2025/03/24）、毛一凡（2025/03/24至今）。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。

富国红利精选混合（QDII）人民币成立于2020/04/23，业绩比较基准为恒生高股息率指数收益率（经汇率估值调整）*60%+中证红利指数收益率*30%+中债综合财富指数收益率*10%。近4个完整年度（2021-2024）的基金份额净值增长率（及同期业绩比较基准收益率）为5.57%(3.35%），-19.26%(-4.48%），-12.39%(-3.76%），13.45%(20.85%），数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：汪孟海（2020/04/23-2022/12/09）、王菀宜（2020/09/17至今）。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。

富国港股通红利精选混合A成立于2024/08/13，业绩比较基准为中证港股通高股息投资指数(人民币)收益率*80%+中债综合全价指数收益率*20%。自基金合同生效起至今2025/09/30的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率为50.89%(22.81%)，数据来自基金定期报告，截至2025/09/30。期间基金经理变动情况：宁君(2024/08/13-2025/11/13)、张峰(2024/12/20至今)、王菀宜(2025/10/30至今)。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。

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