在存款利率持续下行与资本市场深刻变革的2025年，中国居民资产配置正迎来从“被动储蓄”到“主动配置”的历史性转折。数据显示，居民存款连续两个月低于季节性增幅，而非银存款则在8月创同期新高，这一反差凸显了资金正通过理财、保险、公募基金等渠道加速入市。与此同时，A股市场自2024年9月24日以来显著回暖。这场由低利率驱动的资产重构，正推动居民财富走向多元配置的新阶段。

I 权益资产：新周期下的配置核心

2025年，中国资本市场在新“国九条”政策深化与公募基金考核体系优化的背景下，市场持续回暖。截至10月9日，上证指数突破3900点，再创10年新高，A股市场呈现显著结构性机会。资金迁徙的规模与速度显著，居民存款增速放缓与非银存款激增形成鲜明对比，意味着居民手中的“沉睡资金”正加速向投资与消费转化。

低利率环境则是存款搬家的核心驱动力。2025年5月，国有大行一年期定存利率跌破1%，活期存款利率降至0.05%，而理财产品平均收益率仅2.12%，实际收益难以覆盖通胀。

A股市场回暖，进一步强化了权益资产的配置价值。近一年A股表现突出，自去年9.24行情以来，上证指数累计上涨超过41%，而创业板指涨幅更为显著，一度达到111%（截至2025年9月30日）。市场活跃度同步提升，A股前8个月新增投资者开户数同比增长约48%，融资融券余额也在2025年9月创下历史新高，一度突破2.4万亿元。“存款搬家”与资本市场活性的增强形成正向循环，标志着中国居民财富结构重塑的进程已全面加速。

资金面：多维资金共振注入活力

居民储蓄迁徙已成为权益市场最重要的增量资金来源。截至2025年8月，居民存款与股票总市值之比仍处于1.8倍的历史高位，远高于2021年股市高点时的1.1倍，显示存款搬家的空间依然广阔。与此同时，保险资金正在系统性提升权益配置比例。截至2025年二季度末，人身险公司债券配置比例已升至51.12%，较一季度再增0.69个百分点，对应规模约16.9万亿元，继续刷新历史新高，而股票与长期股权投资配置比例分别为8.8%和7.9%，其中股票占比创近年来新高，显示险资系统性提升权益敞口。业内预计，这一趋势将在下半年延续，险资机构普遍认为单纯依靠固定收益类资产已无法满足收益要求。

外资回流进一步强化了资金面向好趋势。去年9月以来，外资持有A股总市值占比开始企稳回升，今年二季度该比例为2.9%，较2021年的4.1%仍有提升空间。随着美元进入下行通道，海外资金加速回流新兴市场，三季度北向资金累计流入4200亿港币，在港股资金结构中占比23%。

估值面：全球比较下的配置洼地

从全球视角看，A股估值吸引力凸显。沪深300指数动态市盈率接近历史均值，与历次牛市高点相比还有扩张空间。横向比较显示，A股上市公司估值处于主要市场相对较低水平，股息率处于相对较高水平。以中美市场对比为例，MSCI中国指数市盈率较MSCI美国指数折让约55%，处于近十年较高水平。

行业层面，估值分化提供了结构性机会。截至2025年9月30日，有色金属、机械、电力设备与新能源、国防军工、汽车、电子和计算机行业的PB分位数高于50%，但行业之间估值分化程度有所下降。其中，银行等红利板块估值仍处于历史低位，而科技成长板块在经历上涨后估值依然合理。

政策面：制度变革深化，构筑市场长期健康根基

以新“国九条”为核心的制度变革持续释放红利，其强化上市公司分红要求已见成效：截至2025年8月30日，A股已有810家公司推出中期现金分红计划，分红总规模创下历史新高。这不仅提升了高股息资产的吸引力，更从整体上改善了A股的投资生态。

将于10月召开的党的二十届四中全会备受市场关注。参照“十四五”规划编制进程，此次全会将为“十五五”（2026—2030年）规划明确战略方向。市场普遍预期，发展新质生产力将成为研究重点，这有望为人工智能、高端装备自主化、新型能源体系建设等重点方向带来持续的政策催化。

配置策略：把握结构性机遇，动态平衡布局

基于上述对政策支持、流动性改善及估值吸引力的综合分析，当前A股与港股已具备明显的配置优势，建议投资者在此基础上超配两地市场，并聚焦结构性机会挖掘。

行业配置上，宜成长与周期并重，把握政策与景气主线。综合多家机构观点，10月及四季度可重点关注以下方向：

科技成长主线：“十五五”规划对新质生产力的聚焦，预计将为科技成长资产带来新一轮行情。可关注人工智能（“人工智能+”）及国产算力链；高端制造与军工安全（如国防军工、机械设备）；电力设备与新能源。

周期与“反内卷”主线：受益于政策引导及供需格局改善的领域，如有色金属等；部分金融板块（如银行、非银金融）。

I 进攻主线：科技与新经济的增长引擎

2025年以来，人工智能、新能源、集成电路等新兴产业表现活跃。工信部数据显示，1-8月高技术制造业增加值同比增长8.5%，显著高于规模以上工业增速。

人工智能领域尤为突出。中国信通院报告显示，2025年上半年中国人工智能核心产业规模达8500亿元，同比增长25%。在算力基建、大模型开发等领域，龙头企业竞争力持续提升，资本市场对此积极响应，相关指数年内涨幅显著。新能源赛道同样亮眼，乘联会数据显示，8月新能源汽车零售渗透率突破45%，光伏、锂电池领域在技术迭代与成本优化驱动下，盈利能力改善明显。

创新药与生物技术领域亦不可忽视。2025年以来，国产创新药海外授权交易总额已超2024年全年。在人口老龄化与健康需求升级背景下，医药生物行业长期成长逻辑稳固。中金公司报告建议，超配创业板与恒生科技等科技含量较高的板块，因其估值分位数相对较低且弹性充足。

I 防御主线：高股息资产的“压舱石”价值

在波动市中，高股息资产凭借稳定的现金流与“类债”属性，成为存款搬家过程中的重要承接载体。尤其在低利率环境下，其作为稳定现金流来源的配置价值更为突出。

历史数据显示，红利资产具备持续且稳定的分红能力，能够提供类似债券的现金流回报。以中证红利指数为例，近五年其股息支付率均值达35.86%，且现金分红总额呈稳步上升趋势，显示出较强的分红意愿与能力。（见图1）

在利率敏感性方面，红利资产与债券类似，其价格走势与长期利率呈明显的负相关关系。利率下行环境下，红利资产的吸引力往往提升，从而对价格形成支撑。（见图2）

横向比较来看，红利资产估值水平具备一定优势，安全边际较为充足。自2021年以来，截至2025年9月5日，中证红利指数的市盈率（TTM）持续低于沪深300指数与万得全A指数。从风险收益角度看，同期中证红利指数近五年年化波动率为16.14%，最大回撤为-20.97%，均低于沪深300（17.34%/-37.86%）和万得全A（18.81%/-37.17%），展现出更强的防御属性。（见图3）

股息与资本利得的“双重收益”

高股息资产不仅具有防御属性，在牛市环境中同样展现出可观的进攻能力。其收益来源可分为两个部分：一是持续稳定的股息现金流，二是伴随估值修复和盈利增长所带来的资本利得。

从历史表现来看，在震荡市场中，中证红利指数曾显著跑赢沪深300，例如2021至2023年期间；而在市场整体上行阶段，如2019至2020年，红利指数虽弹性有限，但仍实现了良好的绝对收益。中长期数据显示，红利资产具备穿越周期、持续创造回报的配置价值，成为兼顾收益与风险的重要选择。（见图4）

长线资金的必然选择

机构资金行为印证了高股息资产的配置价值。截至2025年9月5日，保险公司举牌次数累计达29次，超过2024年全年总量，银行、公用事业、能源等高股息板块最受青睐。政策层面，新“国九条”要求强化上市公司分红，截至8月30日，A股已有810家公司推出中期现金分红计划，分红总规模创历史新高。

高股息资产的作用不仅在于其自身收益，更在于为投资者提供情绪锚和资金缓冲。未来，随着中国资本市场分红制度持续完善、长期资金入市提速，高股息策略的投资价值有望进一步凸显。对于风险承受能力较强、并不满足于稳健收益、希望追求更高增长潜力的投资者来说，可以在此基础上进一步将视野扩展至代表经济转型方向、具备高成长潜力的科技板块等权益资产，从而为投资组合注入“进攻性”。

I 资产配置新趋势：动态平衡的艺术

综上所述，将“进攻”的科技引擎与“防御”的高股息压舱石相结合，进行动态平衡，已成为资产配置的新趋势。面对低利率与市场波动并存的复杂环境，系统化的资产配置框架至关重要。风险匹配是首要原则：保守型投资者可以高股息资产为核心，搭配“固收+”等资产；进取型投资者则可增加科技、新能源等成长板块的权重。

立足当下，站在低利率、产业升级与制度变革的交汇点。居民财富配置从“储蓄时代”迈向“配置时代”，不仅是资金流向的变化，更是理财观念的深刻进化。优秀的投资者须具备系统思维：通过高股息资产获取稳定现金流，借助科技成长资产分享经济转型红利，并以黄金平衡风险。随着高息定期存款到期高峰的到来，存款搬家趋势或将进一步强化。在这一背景下，尊重市场周期、坚持长期主义、善用专业工具的投资者，更有望在复杂环境中实现财富的稳健增值。

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