目前，第三轮存款搬家已然开启。对于普通投资者而言，顺势而为将是明智的选择，把握以下三个层面：一、以多元配置应对不确定性；二、以渐进方式提高权益资产占比；三、以风险偏好为导向的动态调整。

2025年，存款搬家再度回归大众视野，与之相对应的是资本市场再度走向活跃，以及资产配置走向再平衡的时间窗口。而回望历史，160万亿居民储蓄的大迁移，足够影响到每一个人的“钱袋子”，也使得每个人再一次站在了关键的财富拐点上。对于普通投资者而言，顺势而为是明智的选择：一是，不要将资产放在单一的篮子中，多元资产配置在低利率的环境中显得尤为重要；二是，增加权益资产的配置，向风险资产要收益是此轮存款搬家的必然选择。当然，存款搬家的进程不是一蹴而就的，搬家的速度与方向，核心还是要关注居民风险偏好的修复，这同时决定了权益市场的弹性与波动、节奏的演绎，以及风格的选择。

I 历史上的存款搬家，真的是牛市“发动机”吗？

存款搬家即居民部门将银行存款转移到其他资产类别的过程。核心触发因素主要是存款的相对吸引力降低，而其他资产的风险收益情况更具有吸引力。具体而言有三种情况：1）存款利率的降低；2）通胀上升导致实际利率下降；3）其他资产收益明显更为丰厚时，比如股市具有明显赚钱效应。前两种情形下存款搬家偏被动，第三种则更具主动性。三种情况可能同时发生，也可能单独发生。

如果使用住户存款同比增速与M2同比增速的差值变化作为判断存款搬家现象的标准，当差值为负或者显著收窄时，即表明居民存款正在向其他部门进行转移。从2005年至今，我国一共经历三轮存款搬家。

第一轮：2005—2007年。股权分置改革碰上强劲的经济增长，A股配置价值显著，居民存款流向股市。而后股市创造的财富效应叠加住房供应偏紧，地产接过资产价格上涨的接力棒。

第二轮：2009—2017年。非标兴起，理财和信托作为通道，收益率显著高于同一时期银行存款利率，同时互联网金融创新快速发展，余额宝等货币基金诞生，收益率也一度远高于存款利率。这三类低风险资产成为了居民存款搬家的主要承接渠道。此外，2014年之后居民的风险偏好迅速上升，居民存款进一步向股票及房产等风险资产转移。

第三轮：2024年至今。存款搬家先向低风险资产要收益，纯债基金、货币基金、银行理财和保险等低风险资产是存款搬家的主要方向。随后，随着“9•24”政策拐点的到来，A股风险偏好回暖，存款搬家进一步向股票市场、私募基金、被动权益基金延伸。（见图1）

但存款搬家一定会成为牛市的“发动机”吗？实际上，无论是相对收益视角还是绝对收益视角，仅凭“存款低利率+投资高回报”的组合，难以构成吸引居民存款入市的充分条件。反而是储蓄率及存款的变动所反映的风险偏好，对A股市场的意义更为明显。如：2022—2024年期间，中国居民的储蓄和存款处于“储蓄率降低+存款占比提升”的阶段，居民风险偏好持续回落，对应的是A股市场的走弱；而在2005—2007年，则是“储蓄率升高+存款占比降低”的阶段，居民风险偏好提升，对应的是A股的上涨行情。至此，风险偏好是引导存款搬家入市的重要力量，未来仍需要关注基本面和政策的变化。

I 存款搬家行至何处？

目前，存款搬家确实已经开启，投资者第一步便是向低风险资产要收益，2024年纯债基金、货币基金、银行理财和保险等低风险资产是存款搬家的主要方向，并伴随着多元资产配置的兴起。但2025年后，低风险资产收益率也开始急剧下降，存款搬家开始向风险资产要收益，赚钱效应的提升，以及风险偏好的回暖形成了正向循环。数据显示，8月非银存款同比多增5500亿元，同比多增规模较7月的1.39万亿有所下降，但仍保持多增趋势。

当前居民风险偏好正在逐步修复。央行城镇居民问卷调查显示，自2024年9月以来，股票投资在居民投资意愿中的占比已明显上升。同时，股市的赚钱效应也在不断积累，各类权益基金收益率较去年同期均实现了明显改善。在风险偏好修复与赚钱效应显现的作用下，居民存款搬家已进入第二步。若以A股流通市值与住户存款的比例来衡量居民入市的潜在空间，目前该指标仅约为0.53，显著低于2015年存款大规模流入股市时期的0.97，显示出居民资金入市的增量空间仍然十分可观。（见图2）

但风险偏好的修复是渐进的。一方面，从投资者入市的结构顺序去看，今年以来的存款搬家遵循着“固收+”→私募基金→两融→指数基金的路径，且在规模上此次主动权益基金并未实现较大的增量；另一方面，当前的风险偏好有两大堵点：一是经济结构转型升级和居民实际体感的差异，结构性的改善传导至全面的复苏还需要时间；二是外部的扰动仍然存在，但长周期的对抗和短周期的缓和，在认知上存在差异。这也就决定了，市场的风险偏好的修复是渐进的，未来需要政策持续稳定的强化，基本面数据进一步的修复，以及外部扰动的进一步脱敏。但从路径来看，存款搬家的开启将是中国居民资产结构重塑的长期历史趋势，而非短期的“昙花一现”。

I 投资者的配置策略与实战指南

对于普通投资者而言，顺势而为将是明智的选择，把握以下三个层面：一、以多元配置应对不确定性；二、以渐进方式提高权益资产占比；三、以风险偏好为导向的动态调整。

第一，以多元配置应对不确定性。在全球走向宽松周期，以及地缘波动加大的当下，单一资产难以穿越周期，多元配置成为抵御波动，实现稳健增值的核心手段。其中，黄金的长期配置价值显著，而债券则定位于“高胜率”类资产，作为压舱石的作用依然存在。

第二，以渐进方式提高权益资产占比。向风险资产要收益是此轮存款搬家的必然选择，但这一过程需要把握节奏。一是，关注政策的持续稳定演绎，特别是四中全会以及“十五五”规划对节奏的影响；二是，长期的慢牛需要基本面的配合，若未来出现CPI和PPI的拐头向上，则是很好的加仓时点；三是，以新质生产力为代表的转型升级正在加速，时代的增长机遇需要通过股权市场来获得。渐进式提高权益资产比例的方法，既把握了存款搬家带来的历史机遇，又充分考虑了投资者的实际承受能力，是实现财富长期增值的理性选择

第三，以风险偏好为导向的动态调整。存款搬家的速度和方向，核心取决于居民风险偏好修复的过程，这直接决定了权益市场的弹性、波动节奏与风格演绎。如果风险偏好的修复是从低波“固收+”演绎，那么风格则更有利于顺周期和红利类的品种，若风险偏好的修复是从私募量化等演绎，则更有利于小微盘的风格；若风险偏好的修复是从两融等资金演绎，则产业趋势方向和杠杆方向的科技、医药等则更有性价比。从基金的配置而言，“固收+”的性价比相对较优，具备“进可攻，退可守”的特征，特别是“固收+成长”的风格在今年的胜率和赔率或都相对较高。同时，产业趋势是本轮核心的结构主线，对于科技、医药、反内卷等需要重点关注，红利类策略则更多是一种控波动的思考。

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