存款搬家浪潮来袭， 如何做好资产配置？
存款搬家的流向本质上取决于资产的“性价比”，而存款搬家的行为，更重要的是会强化“资金流入→资产上涨”的正循环。资产配置需要在重视权益资产配置价值的基础上，选择适合自身风险偏好的资产组合。
今年1-8月，非银存款合计多增5.87万亿元，较去年同期多增2.28万亿元，且7月以来呈现加速特征，非银存款和居民存款的同比增速出现明显的“剪刀差”，8月非银存款同比增速升至16.7%，而居民存款同比增速回落至9.8%。一系列数据显示，部分居民存款或通过基金、股票等渠道流入资本市场，这也就意味着“存款搬家”已出现加速之态。
所谓“存款搬家”，是指居民把银行存款转移到其他资产，如债市、股市、房地产、信托等，本质上是居民资产的再配置，从低风险、低收益资产向高收益、高风险资产迁徙。核心驱动力主要有两类：一是实际利率下行导致存款吸引力下降，资金被迫搬家；二是当其他产品的收益率预期明显更强时，资金也会主动搬家。
I 历史回眸，居民存款搬家的规律和启示
若是用“居民存款余额同比增速”来表征存款搬家的情况，可以看到，自2005年以来，还曾出现过两次大的存款搬家浪潮。（见图1）
第一轮存款搬家是2004年到2007年，储蓄余额同比增速从2003年末的19.2%回落至2007年的6.8%，增速回落12.4个百分点。对于这一轮而言，股市是存款搬家最主要的承接地。随后，在股市创造的财富效应催化下，资金开始大规模涌入房地产市场，完成了承接的接力。从宏观层面看，这个阶段的中国经济犹如脱缰的野马，在入世（加入WTO）的红利下，以及工业化和城镇化的带动下，高歌猛进。此外，更为重磅的还是2005年的两大史诗级改革，“汇改”和“股改”。汇率改革拉开人民币资产重估大幕，股权分置改革促使A股流通市值加速扩容。随着牛市赚钱效应的积聚，A股开户数暴增、居民第一轮“存款搬家”、公募基金“登堂入室”，投资者的跑步入场为A股空中加油。
第二轮存款搬家是2009年到2017年，储蓄余额同比增速从2008年末的26.3%回落至2017年的7.7%，增速回落了18.6个百分点。对于这一轮而言，非标的兴起让银行理财和信托成为存款搬家最主要的承接渠道，与此同时，“只涨不跌”的信仰让房地产也成为居民抢购的对象。一方面，随着非标兴起，信托和理财的收益率显著高于银行存款，且拥有“刚兑”信仰。所以在这一时期，居民存款开始向银行理财和信托搬家，两者规模快速上行，合计增长40万亿，直至2018年资管新规落地，严控非标且打破刚兑。另一方面，2009-2012年也是房市的黄金时代。城镇化加速、适龄购房人口抬升是房市的“基本盘”，政策松绑、土地财政盛行是房价上涨的“推手”，而房价“只涨不跌”的预期强化了居民“买涨不买跌”行为，也进一步推升了房价。可以看到，这一期间，全国平均房价上涨2倍，一线城市房价上涨约3倍。
I 本轮存款搬家的驱动逻辑和趋势特征
如今，我们已处在第三轮存款搬家的浪潮之中。2023年以来，储蓄余额同比增速从2022年末的17.2%回落至2025年的9.8%，增速已回落7.4个百分点。对于这一轮而言，债券资产是存款搬家的汇聚第一站，而目前正处在第二阶段，也就是向权益资产迁徙。
分阶段看，2023-2024年居民存款是向债券资产搬家。一方面，随着利率的调降，存款利率也不断下行，导致居民不得不进行资产突围。另一方面，自2022年全面净值化后，银行理财等配置盘对流动性好的利率债的需求大幅扩张，叠加经济基本面的“弱现实弱预期”，导致资产荒蔓延。所以这一阶段，债牛行情走得非常流畅，十年期国债收益率从2.9%一路降至1.6%，期间几乎没有什么像样的调整，这也进一步强化了资金的跑步入场。
但是自2025年以来，居民存款开始向股票资产搬家。一方面，随着利率下行至极低水位后，进一步下行的空间逼仄，这也就意味着后续纯债资产的收益率空间大幅受限。另一方面，随着去年“9·24”政策转向，市场预期扭转，风险偏好改善，股市的尾部风险显著降低，叠加产业趋势形成共振，中国产业转型“突围”的故事不断强化，也让赚钱效应逐渐显现，资金开始跑步入场。
I 存款搬家浪潮涌动，未来何去何从？
本轮居民积累了大量的预防性存款，所以向后看，“储蓄搬家”依然大可期待。自2018年以来，居民的储蓄意愿开始明显上行，核心在于，对未来就业、收入预期的下滑，让居民倾向于多储蓄、少消费。根据央行调查问卷，城镇居民“倾向更多储蓄”的占比从2018年初的41%上升至2025年中的64%。若是按M2同比增速来测算，则约有34万亿元居民存款属于超额储蓄。考虑到居民的资金流向中，金融产品占6%左右，则按中性假设，这部分可能带来的增量资金大约在2万亿元左右。（见图2、3）
另外，从“搬家”路径看，在“利率低位+股市赚钱效应积累”的背景下，大概会继续向权益资产迁徙。
一方面，A股市场后续走牛的基石依然牢固。一是扩内需、反内卷等政策支持的持续发力并未褪色，宏观基本面的供需格局改善，会迟到但不会缺席；二是随着A股赚钱效应释放，存款搬家与美联储降息所带来的内外增量资金仍在路上；三是AI科技革命和中国产业转型“突围”势不可挡，产业增长形成共振。
另一方面，从“居民存款/A股总市值”看，目前这一比值仍在1.7的历史高位，距离1.1左右的历史低位，仍有较大空间，这也就意味着“存款搬家入市”远未结束。而且值得注意的，居民资金偏“右侧”，所以“跑步入场”往往需要等基金整体净值突破上一轮密集发行区间的“成本线”，叠加赚钱效应的进一步积聚，才会吸引更多资金借基入市。对于本轮而言，上一轮主动权益基金的密集发行期是2020年2月到2021年8月，累计发行近2.6万亿元，成本线若是以万得偏股混合型基金指数衡量，则是在10747点。截至2025年9月17日，万得偏股混合型基金指数已涨至11873点，有效站上了扭亏阻力位，居民“借基入市”的步伐有望提速。（见图4、5）
I 存款搬家，该如何做好资产配置？
首先，从历史复盘可以看出，存款搬家的流向本质上取决于资产的“性价比”，而存款搬家的行为，更重要的是会强化“资金流入→资产上涨”的正循环。所以对资产配置而言，需要在重视权益资产配置价值的基础上，选择适合自身风险偏好的资产组合。
对于中低风险投资者，可以通过“固收+”的方式分享权益市场的红利。所谓“固收+”，是指大部分资产投向纯债，投向股票、转债等弹性资产的比例不高于30%，且根据权益仓位中枢高低，分为低波、中波、高波、灵活型。“固收+”通过股债搭配，平衡组合的收益和波动，能够实现“进可攻、退可守”。
对于高风险投资者，可以直接配置权益资产，但也要注意适度分散，避免“单压赛道”。一方面，AI、创新药等为代表的硬科技是时代的贝塔，也是“十五五”政策加持的重要方向，将是贯穿本轮牛市的重要主线，是“锋利的矛”。另一方面，牛市的潮水不会永远上涨，当潮水退去，才知道谁在裸泳，因此也要做好仓位管理，不要忘记对红利与价值风格的配置，这是“坚实的盾”。